中国银河证券股份有限公司陈柏儒 , 刘立思近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《大家居模式持续落地，直营实践验证增长潜力》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为 62.41 元。

欧派家居 ( 603833 )

核心观点：

事件：公司发布 2024 年一季度报告。报告期内，公司实现营收 36.21 亿元，同比 +1.43%；归母净利润 2.18 亿元，同比 +43%；扣非净利润 1.43 亿元，同比 +10.03%。

毛利率同比改善，费用率有所提升，扣非净利率同比小幅增加。

毛利率：24Q1，公司综合毛利率为 29.98%，同比 +3.3pct，环比 -4.62pct。公司持续推行降本增效，且原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显，带动 24Q1 毛利率同比提升，而季节性因素影响导致毛利率环比下降。

费用率：24Q1，公司期间费用率为 24.44%，同比 +2.83pct。其中，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 11.59%/8.20%/6.21%/-1.55%，同比分别变动 +1.84pct/-0.49pct/+0.97pct/+0.5pct。

扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为 3.94%，同比 +0.31pct，环比 -4.82pct。

橱衣柜略有下滑，卫浴、木门小幅增长。报告期内，公司橱柜 / 衣柜及配套家具产品 / 卫浴 / 木门 / 其他分别实现 10.68/19.06/2.03/2.17/1.54 亿元，同比分别 -1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%/+334.05%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，公司核心品类略有下滑，卫浴、木门等低基数品类仍实现小幅增长。

直营渠道快速增长，大家居实践验证增长潜力。报告期内，公司直营店 / 经销店 / 大宗业务 / 其他分别实现 1.49/26.2/6.95/0.84 亿元，同比分别 +66.95%/-4.95%/+18.78%/+45.59%。公司全面推进大家居战略落地，直营渠道大家居实践验证增长潜力，经销渠道短期略有承压，24Q1 末门店数量为 8,568 家，较 23 年末下降 148 家，预计未来伴随大家居模式的持续导入，有望实现长期成长。截至 2023 年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约 800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约 600 多个。

投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售 + 整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司 2024/25/26 年能够实现基本每股收益 5.39/5.82/6.41 元，对应 PE 为 12X/11X/10X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.91%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 31.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.23。
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